Паевые инвестиционные фонды в России, их виды и типы
Виды паевых инвестиционных фондов
Основными объектами для инвестирования являются ценные бумаги и недвижимость. Инвестированием средств пайщиков в ценные бумаги ПИФы занимаются с момента их создания, то есть с конца 1996 года. А возможность вкладывать средства в недвижимость появилась не так давно – первый ПИФ недвижимости был создан в начале 2003 года. Основными разновидностями ценных бумаг являются акции и облигации. Соответственно, те фонды, которые вкладывают большую часть средств в акции, называются фондами акций, а те, которые инвестируют преимущественно в облигации, – фондами облигаций. Важно, что направление инвестирования должно быть отражено в полном названии паевого инвестиционного фонда, например, Открытый паевой инвестиционный фонд «Фонд акций» под управлением ЗАО «ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент», Открытый паевой инвестиционный фонд акций «Петр Столыпин» под управлением ЗАО «Объединенная финансовая группа ИНВЕСТ» и т. д.; фонды облигаций: Открытый паевой инвестиционный фонд облигаций «Тройка Диалог – Илья Муромец» под управлением ЗАО «Управляющая компания “Тройка Диалог”», Открытый паевой инвестиционный фонд облигаций «ЛУКОЙЛ Фонд Консервативный» под управлением ЗАО «Управляющая компания “УРАЛСИБ”» и т.д.
Необходимо подчеркнуть, что речь идет не об обязательном 100%-ном инвестировании в акции или облигации, а о преимущественном. Государство установило следующие нормы: фонды акций должны инвестировать в акции не менее 50% активов, при этом в облигации может быть вложено не более 40% активов. Для фондов облигаций все наоборот – не менее 50% всех средств должно быть вложено в облигации и при этом не более 40% – в акции.
Это важно иметь в виду при выборе паевого фонда. Мягкие нормы, которые не требуют большего соответствия заявленному направлению инвестирования объясняются тем, что до принятия постановления, установившего такие требования, управляющие имели право устанавливать для фондов самые широкие границы – от 0 до 100%. При этом управляющие опасались, что чрезмерно жесткие требования к структуре вложений в сложные моменты падения рынка акций, которые до сих пор время от времени случаются на российском рынке ценных бумаг, не позволят оперативно изменить состав активов и таким образом защитить интересы пайщиков.
Есть также фонды, для которых нет таких требований и в их портфелях соотношение акций и облигаций может быть иным. Называются они фондами смешанных инвестиций. Для таких фондов управляющие могут сами устанавливать, какую долю активов стоит вложить в акции, а какую – в облигации. Более того, это соотношение может меняться в зависимости от ситуации на рынке. Смешанные фонды могут осуществлять наиболее гибкую стратегию инвестирования, естественно, что открытых и интервальных смешанных фондов создано больше, чем фондов акций и фондов облигаций, не говоря уже о других разновидностях ПИФов. Акции и облигации имеют разные доходность и риск. Цены акций изменяются гораздо сильнее, чем цены облигаций. Потенциально покупка акций может принести гораздо больший доход, чем покупка облигаций, но она несет и больший риск.
В полной степени эти важные закономерности относятся и к паевым фондам, инвестирующим в данные инструменты: фонды акций более доходны и более рискованны, а фонды облигаций менее рискованны, но и менее доходны по сравнению с фондами акций. Легко догадаться, что фонды смешанных инвестиций занимают промежуточное положение между фондами акций и фондами облигаций.
Следует иметь в виду, что группы фондов акций, фондов смешанных инвестиций и фондов облигаций неоднородны. Внутри них можно выделить подгруппы, для которых соотношение дохода и риска тоже различается.
Фонды акций. Еще совсем недавно практически все российские фонды, вкладывающие средства пайщиков в акции, можно было смело называть фондами голубых фишек, то есть фондами, которые инвестируют в наиболее торгуемые на российском рынке акции таких компаний, например, как Лукойл, Газпром, РАО ЕЭС. Некоторые фонды остаются такими и сейчас. Два фонда так и называются: Открытый паевой инвестиционный фонд акций «БКС – Фонд голубых фишек» под управлением ЗАО «Управляющая компания “Брокеркредитсервис”» и Открытый паевой инвестиционный фонд акций «Орион – Голубые фишки» под управлением ООО «Управляющая компания “Орион”».
Однако все больший интерес у управляющих вызывают менее ликвидные акции (так называемые акции второго эшелона), поскольку потенциал их роста выше, чем у голубых фишек. Акции второго эшелона все в большей степени включаются в портфели паевых фондов и даже начинают появляться фонды акций второго эшелона, целиком ориентированные на такие акции, например Интервальный паевой инвестиционный фонд акций «КИТ – Фонд акций второго эшелона» под управлением «КИТ Финанс», Интервальный паевой инвестиционный фонд «Тройка Диалог – Потенциал» под управлением ЗАО «Управляющая компания “Тройка Диалог”».
Управляющий фондом может прийти к выводу, что та или иная отрасль имеет больший потенциал роста по сравнению с остальными, и создать фонд, который будет инвестировать в какие-либо из следующих бумаг:
- акции телекоммуникационных компаний (например, Открытый паевой инвестиционный фонд акций «АВК Фонд связи и телекоммуникаций» под управлением ЗАО «Управляющая компания АВК “Дворцовая площадь”»);
- акции компаний топливно-энергетического комплекса (например, Открытый паевой инвестиционный фонд акций «АВК Фонд топливно-энергетического комплекса» под управлением ЗАО «Управляющая компания АВК “Дворцовая площадь”»;
- акции предприятий электроэнергетики (например, Интервальный паевой инвестиционный фонд акций «Энергия КАПИТАЛ» под управлением ЗАО «Управляющая компания “Интерфин КАПИТАЛ”»);
- акции компаний финансового сектора (например, Интервальный паевой инвестиционный фонд акций «КИТ – Российский финансовый сектор» под управлением «КИТ Финанс».
Отраслевые фонды, образно говоря, складывают все яйца в одну отраслевую корзину, вместо того чтобы разложить их по разным. При благоприятной ситуации для данной отрасли рост стоимости пая отраслевого фонда окажется выше, чем в среднем по всему рынку акций. Однако отраслевые фонды подвержены и большим рискам, так что пайщики таких фондов должны четко это понимать.
Менее рискованную нишу среди фондов акций призваны занять так называемые фонды привилегированных акций. Здесь замысел управляющих заключается в том, что при инвестировании в акции с относительно большими дивидендными выплатами можно снизить риски падения их стоимости. Примерами таких фондов являются Открытый паевой инвестиционный фонд акций «АВК – Фонд привилегированных акций» под управлением ЗАО «Управляющая компания АВК “Дворцовая площадь”» и Интервальный паевой инвестиционный фонд акций «Ермак – Фонд привилегированных акций» под управлением ЗАО «Ермак». Правда, управляющим этими фондами пока не удается сформировать портфели целиком из привилегированных акций, им приходится включать в них и обыкновенные акции. Например, в фонде «АВК – Фонд привилегированных акций» на конец февраля 2006 года привилегированные акции составляли 57,36%, а обыкновенные – 30,25% (13% составляли денежные средства). Но это на самом деле существенный прогресс, так как, например, в декабре 2004 года только одна треть портфеля представляла собой привилегированные акции, а две трети – обыкновенные.
Фонды облигаций. Среди фондов облигаций также возможна специализация. Например, есть фонды, которые инвестируют только в государственные облигации. Пример такого фонда – Открытый паевой инвестиционный фонд облигаций «Паллада – Фонд государственных ценных бумаг» под управлением ЗАО «Паллада Эссет Менеджмент». Есть и такие, которые, наоборот, специализируются на корпоративных облигациях, например Открытый паевой инвестиционный фонд облигаций «АВК – Фонд корпоративных облигаций» под управлением ЗАО «Управляющая компания АВК “Дворцовая площадь”» (правда, фактически в фонде «АВК – Фонд корпоративных облигаций» есть и облигации Москвы, и облигации некоторых других регионов России).
Крайними с точки зрения возможного риска среди фондов облигаций являются те, что инвестируют в так называемые мусорные, или бросовые, облигации, то есть облигации предприятий с плохим финансовым положением, которые могут отказаться выполнять свои обязательства. Среди российских фондов облигаций есть специализирующиеся в этой области, это Открытый паевой инвестиционный фонд облигаций «Высокорискованные “бросовые” облигации» под управлением ООО «Управляющая компания “ВИКА”», Интервальный паевой инвестиционный фонд облигаций «Тройка Диалог – Рискованные облигации» под управлением ЗАО «Управляющая компания “Тройка Диалог”», Интервальный паевой инвестиционный фонд облигаций «КИТ – Фонд облигаций второго эшелона» под управлением «КИТ Финанс».
Фонды смешанных инвестиций. Здесь, естественно, можно выделить более консервативные и более агрессивные фонды. Более консервативные – это те фонды, которые большую часть средств вкладывают в облигации. Пример такого фонда – «Паллада-Резерв» под управлением ЗАО «Паллада Эссет Менеджмент», доля акций в портфеле которого не превышает 30%, тогда как 70% портфеля инвестируется в облигации. Противоположный пример – это «Фонд Сбалансированный» под управлением ЗАО «ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент». Здесь все наоборот – 70% портфеля вкладывается в акции, а в облигации – не более 30%. Некоторое время назад среди фондов смешанных инвестиций можно было выделить фонды отраслевой направленности, например «КИТ – Российская нефть», «КИТ – Российская электроэнергетика», «КИТ – Российские телекоммуникации» (все три – под управлением «КИТ Финанс»). Однако теперь все они сменили категорию и стали фондами акций.
Помимо фондов акций, облигаций и смешанных инвестиций есть и некоторые другие разновидности паевых фондов. Прежде всего стоит сказать об индексных фондах. По сути, это паевые фонды, структура активов которых привязана к тому или иному фондовому индексу.
Фондовый индекс – это способ показать в обобщенном виде динамику (рост или падение) всего рынка ценных бумаг (или какого-нибудь его сектора). Важно не само значение индекса, а его изменение с течением времени. Оно позволяет следить за изменением стоимости не какой-то одной ценной бумаги, а всего рынка акций или облигаций данной страны (или отдельного сектора).
Большинство российских индексных ПИФов – это фонды акций. В России наиболее известными индексами рынка акций являются индексы двух фондовых бирж: индекс РТС и индекс ММВБ. До последнего времени только индекс ММВБ удовлетворял требованиям государственного регулирующего органа и мог быть использован для создания индексных фондов, поэтому ПИФов, ориентированных на индекс ММВБ, пока создано больше – уже 9, тогда как на индекс РТС ориентируются только два паевых фонда. Еще два индексных ПИФа являются фондами, инвестирующими в облигации.
Расчет капитализации входящих в индекс ММВБ компаний ведется с учетом только находящихся в свободном обращении акций (это называется «free-float»). He учитываются госпакеты акций, акции в собственности стратегических инвесторов и находящиеся в перекрестном владении. Например, если собственником 49% акций «Мосэнерго» является РАО ЕЭС, акции которого также входят в индекс ММВБ, то эта доля акций в расчете капитализации не участвует.
Индексных фондов сейчас уже создано довольно много. Индексные фонды являются пассивно управляемыми, их управляющему не нужно ломать голову, какие акции ему стоит купить, а какие – продать. Он просто должен следить за тем, чтобы структура портфеля соответствовала структуре индекса. Следовательно, не требуются расходы на дорогую аналитику, производится меньше покупок и продаж ценных бумаг, а если расходы управляющей компании существенно меньше, то можно снизить размер вознаграждения. Размер вознаграждения управляющей компании для индексных фондов варьируется от 0,3 до 1,5%. А для фондов акций средний размер вознаграждения УК составляет 3,24% для открытых фондов и 3,36% – для интервальных.
На длительном промежутке времени более низкие издержки серьезно улучшают результаты работы фонда. Мировой опыт доказывает, что в долгосрочной перспективе индексные фонды имеют преимущество перед активно управляемыми: большинству взаимных фондов (аналоги наших российских фондов) на длительных периодах не удается сработать лучше индекса. А если побить индекс так трудно, то не лучше ли просто вложить в него деньги? Поэтому в мировой практике индексные фонды очень популярны. Однако инвестору такого фонда надо иметь крепкие нервы, чтобы спокойно переживать падение стоимости его паев во время падения рынка. Ведь при падении рынка индексный фонд обязан падать вместе с ним. Это неприятно для любых инвесторов.
Следовательно, индексные фонды стоит выбирать тем инвесторам, которые собираются вкладывать деньги не менее чем на 2-3 года, а желательно и больше.
Поскольку изменение цены паев индексных фондов отражает изменение ситуации на рынке в целом, то пайщику очень легко получать аналитические материалы – ведь любая инвестиционная компания готовит обозрения рынка и публикует свои прогнозы. Еще одной разновидностью паевых фондов, о которой пока не было речи, являются фонды денежного рынка. Это фонды, которые не менее 50% своих активов должны держать на депозитах, остальное же инвестируется в облигации, причем, как правило, в краткосрочные. Это делает фонды денежного рынка еще менее рискованными, чем фонды облигаций. Но, конечно, они и менее доходны. Строго говоря, сейчас существуют только шесть подобных фондов – это Открытый паевой инвестиционный фонд денежного рынка «КИТ – Фонд денежного рынка» под управлением «КИТ Финанс», Открытый паевой инвестиционный фонд денежного рынка «ДВС Фонд денежного рынка» под управлением ООО «ДВС Инвестмент», Открытый паевой инвестиционный фонд денежного рынка «Изумруд» под управлением ООО «Управляющая компания Росбанка» и «1-й Денежный Фонд» под управлением управляющей компании «Премьер Эссет Менеджмент».
Управляющие считают, что доходность по фондам денежного рынка должна примерно соответствовать процентной ставке по банковским вкладам. Однако фонд денежного рынка обладает одним большим преимуществом по сравнению с банковским вкладом. Если вкладчик банка не может досрочно снять основную сумму со своего срочного вклада без потери процентов, то в паевом фонде пайщик в любой рабочий день может погасить паи без потери дохода. Формирование ПИФа «КИТ – Фонд денежного рынка» закончилось только 12 ноября 2004 года, ПИФа «ДВС Фонд денежного рынка» – 27 апреля 2005 года, ПИФа «Изумруд» – 24 июня 2005 года, так что их история достаточно коротка. ПИФ «Альфа-Капитал Резерв» работает с 30 апреля 2003 года. Его доходность за 2004 год составила 7,72%. В 2005 году доходность фондов «КИТ – Фонд денежного рынка» и «Альфа-Капитал Резерв» составила 7,04 и 7,55% соответственно.
Существуют также паевые фонды, которые инвестируют в паи других ПИФов. Они называются фонды фондов. Задачей управляющих такими фондами является отбор лучших из существующих ПИФов. Но поскольку история их работы пока очень коротка, трудно сказать, насколько успешно они смогут справиться с этой задачей.
Фонды фондов – популярный инструмент на западном рынке. Их развитие особенно активизировалось в конце 1990-х годов, на фоне поиска альтернативных инвестиционных стратегий. Более 10% частных сбережений американцев сосредоточено в этом секторе коллективных инвестиций, а большинство европейцев, впервые выходящих на фондовый рынок, выбирают именно фонды фондов.
Западный опыт показывает, что выигрывают те фонды фондов, которые и сами имеют низкие издержки, и покупают в свой портфель паи ПИФов также с низкими издержками. Издержки российских фондов данной группы скорее можно отнести к среднерыночным.
Фонд фондов – новый для российского рынка паевых фондов продукт, который позволяет пайщикам одновременно доверить свои сбережения фактически целому ряду управляющих компаний, показывающих наилучшие результаты в своих сегментах рынка ПИФов. Это дает пайщику возможность вне зависимости от размера вложений достичь максимальной их диверсификации и снизить риски через увеличение числа стратегий, видов активов и управляющих.
Помимо паев других ПИФов фонды фондов могут инвестировать часть активов и в акции. Например, в активах «Первого фонда фондов» (УК «Максвелл Эссет Менеджмент») паи ПИФов в разное время занимали от 25 до 77%, акции – от 8 до 35%, денежные средства – от 2 до 51% (не считая начального периода работы фонда, когда денежные средства преобладали).
Фонды недвижимости. Из названия понятен объект их инвестирования. В последние годы инвестирование в недвижимость именно как в финансовый актив, то есть для получения дохода, а не для использования её самим собственником по прямому назначению, приобретает все большую популярность. Не только юридические лица и сверхбогатые граждане, но и средний класс с удовольствием вкладывает средства в такое имущество, которое способно и приносить регулярный доход (сдача квартир в аренду), и устойчиво расти в цене. Однако не все частные инвесторы могут вкладывать в недвижимость суммы, сопоставимые со стоимостью целых квартир, большинство готовы вкладывать эквивалент нескольких тысяч или даже нескольких сотен долларов.
Помимо большей доступности по сумме инвестирования инвестиции в недвижимость через ПИФы менее рискованны для частных лиц в силу большего контроля за их деятельностью со стороны государственного регулирующего органа – ФСФР России. Именно для таких инвесторов надежным инструментом приумножения средств и должны стать ПИФы недвижимости.
Среди паевых фондов недвижимости тоже существуют различные разновидности. Прежде всего можно выделить рентные фонды, это те, которым принадлежат офисы, бизнес-центры и т.д. и доходом которых является арендная плата. Другие фонды недвижимости зарабатывают на строительстве объектов недвижимости. При этом возможна специализация на жилой либо нежилой недвижимости, среди жилой – массовая застройка или элитная, городская или коттеджная. Первый фонд недвижимости был создан в начале марта 2003 года. (Закрытый паевой инвестиционный фонд недвижимости «Первый инвестиционный фонд недвижимости» под управлением ЗАО «КОНКОРДИЯ-Эссет Менеджмент»), а в конце августа 2006 года насчитывалось уже 120 работающих фондов недвижимости.
Фонды недвижимости, несомненно, являются одной из самых перспективных групп ПИФов. Однако есть и проблемы. Нерешен вопрос, должны ли ПИФы недвижимости платить НДС и налог на имущество. Поскольку паевые фонды недвижимости являются закрытыми, для пайщиков важна возможность продажи паев на вторичном рынке, однако этот механизм еще не налажен. Паи некоторых закрытых ПИФов выведены на биржи, но достаточный спрос, который мог бы обеспечить активные торги, пока отсутствует.
Близкими к фондам недвижимости являются ипотечные паевые фонды, которые должны вкладывать средства в денежные требования по обязательствам, обеспеченным ипотекой. Пока существует семь таких фондов – «ЮГРА Ипотечный Фонд» (УК «Регион Девелопмент»), «НВК Городская ипотека» (УК НВК), «Первый ипотечный» и «Второй ипотечный» (УК «Ямал»), «Ипотечный фонд № 1» (УК «Коллективные инвестиции»), «Первый Объединенный» (УК «Русский Капитал Паевые Фонды»), «КИТ – Фонд ипотеки» (УК «КИТ Финанс»).
Фонды особо рисковых (венчурных) инвестиций рассчитаны не на частных лиц, а на корпорации, финансирующие те или иные проекты, которые они считают перспективными. Сейчас создано 20 таких фондов. Показательно, что в мае 2005 года венчурных ПИФов насчитывалось лишь шесть.
Последняя группа фондов – это паевые фонды прямых инвестиций. Они тоже создаются корпорациями, но не для перспективных разработок (как венчурные фонды), а для уже функционирующего бизнеса. Сейчас существует пять таких фондов.
Типы ПИФов: открытые, интервальные и закрытые
Существуют три типа паевых фондов – открытые, интервальные и закрытые. Различия между ними заключаются в том, как часто они могут производить выдачу и погашение паев.
Открытые фонды делают это каждый рабочий день. В этом случае стоимость пая рассчитывается тоже ежедневно. Такой тип паевых фондов самый удобный – в любой рабочий день можно узнать, сколько стоит пай, купить его или продать. Интервальные фонды продают и покупают паи не ежедневно, а в заранее определенные промежутки времени, называемые интервалами. Чаще всего устанавливается четыре интервала в год, или один раз в квартал. В любом случае по паям таких фондов законом предусмотрена как минимум одна выплата в год. Стоимость паев в таких фондах рассчитывается в конце каждого месяца и в конце интервала. Интервал времени, в течение которого возможны операции с паями фонда, длится две недели.
Поскольку управляющему интервального фонда не нужно обеспечивать каждый день возможность погашения паев пайщиками, таким фондам разрешено покупать менее ликвидные ценные бумаги, которые часто оказываются более недооцененными, а значит, и потенциально более доходными. Здесь находится возможная выгода для пайщика. Но по сравнению с открытым фондом планировать свои инвестиции в этом случае надо, во-первых, на более длительный срок, а во-вторых, следует учитывать временной фактор – ведь пай интервального фонда компания погасит только в интервал, а не в любой рабочий день, как в открытом фонде. Конечно, существует возможность продажи пая интервального ПИФа на вторичном рынке, но пока кроме УК «Уралсиб» никто этим практически не занимается.
Закрытые фонды создаются на определенный срок, в течение которого паи не выкупаются. Если такой фонд создан на три года, то продавать и покупать паи таких фондов будут в любое время, управляющие компании выводят закрытые фонды на биржи. Там они котируются по тем же правилам, что и другие ценные бумаги, купить и продать их можно через брокера. Это называется биржевым вторичным обращением паев. Часто управляющая компания договаривается с какой-то родственной структурой, например, с инвестиционной компанией или банком, о том, что та будет продавать и выкупать паи. Это еще одна возможность повысить ликвидность паев закрытых фондов, называемая внебиржевым вторичным обращением паев.
Источник: «Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами», М. Капитан, Д. Барановский, изд-во «Питер», 2006