Неформальный рынок венчурного капитала в России и за рубежом
Понятие неформального рынка частных инвесторов
Рынок венчурного капитала состоит из двух секторов: из венчурных фондов, в основном, и неформального сектора, представленного индивидуальными инвесторами.
Индивидуальных инвесторов, напрямую инвестирующих свои личные финансовые ресурсы в новые и растущие малые фирмы, принято называть «неформальными инвесторами», или «бизнес-ангелами» (business angels).
Бизнес-ангелы - это профессионалы среднего и старшего возраста, высокообразованные, главным образом в области делового администрирования или инженерных и естественнонаучных дисциплин. У подавляющего большинства из них есть опыт работы в бизнесе. Одни являются удачливыми предпринимателями, другие - высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса (бухгалтерами, консультантами, юристами и т. д.) или занимают высшие должности в крупных компаниях. Среди бизнес-ангелов высока доля отставных профессионалов. В то же время, в последние годы растет число активно действующих бизнесменов, желающих инвестировать свои личные средства в новые рисковые фирмы.
Бизнес-ангелами могут быть люди, предоставляющие капитал единожды в жизни, чтобы помочь друзьям начать бизнес, но среди них есть также и те, кто постоянно ищет возможности для выгодных венчурных инвестиций и часто осуществляют их. Бизнес-ангелы инвестируют лишь незначительную часть своего состояния. Поэтому неудача и потеря денег при инвестировании не сильно влияет на их финансовое положение. Они достаточно богаты, чтобы не нуждаться в прибыли от своих инвестиций в молодые компании. Однако они получают глубокое удовлетворение от финансового успеха венчурного предприятия, видя, что интуиция не подвела их, а также от личного участия в управлении новым предприятием. Другие важные соображения - это их интерес к конкретной технологии и уверенность в том, что она произведет важный социальный эффект. А также чувство, что, преуспев в бизнесе, необходимо помочь встать на ноги следующему поколению предпринимателей. Однако подчеркнем, что бизнес-ангелы - не филантропы. Основная их мотивация - перспективы значительного роста стоимости вложенного капитала.
Средний размер инвестиций составляет 50–100 тыс. долларов, хотя нередки и более крупные инвестиции. В европейских странах в начале 1990-х гг. средний размер инвестиции бизнес-ангела составлял от 14 тыс. евро в Великобритании до 67 тыс. евро в Швеции. В начале 2000-х годов средний по Европе размер инвестиции составлял 130 тыс. евро. При оценке объемов инвестиций неформального рынка венчурного капитала результаты исследований заставляют сделать однозначный вывод о том, что неформальный венчурный капитал представляет собой крупнейший источник рискового финансирования для новых и растущих малых и средних предприятий. Исследования, проведенные в Великобритании и Финляндии, показывают, что по объемам инвестиций в малые и средние предприятия индустрия неформального венчурного капитала по крайней мере в два раза больше, чем институциональные венчурные фонды. Таким образом, объем инвестиций неформального венчурного капитала превышает объем финансирования из венчурных фондов в два или более раз.
Венчурный капитал, предоставляемый бизнес-ангелами, принято называть «терпеливым капиталом» (patient capital): бизнес-ангелы, предоставив компании инвестиции, не требуют выплаты процентов или дивидендов в течение всего инвестиционного периода, составляющего в среднем около 5 лет. Что касается выходов из компании, практикуемых бизнес-ангелами, то в отличие от венчурных фондов бизнес-ангелы, как правило, не реализуют принадлежащий им пакет акций компании на фондовой бирже, но продают его самим владельцам компании в оговоренный с ними срок.
Особенности неформального рынка венчурного капитала
Экономическая ценность неформального рынка капитала не исчерпывается только общими объемами финансирования. Его положительное влияние на развитие малого инновационного бизнеса и на экономическое развитие в целом выражается в следующем:
1. Неформальный капитал в большей мере, чем венчурные фонды, финансирует малые предприятия на ранних стадиях их развития.
2. Имея большой опыт оценки инвестиционных проектов, бизнес-ангелы принимают решение о вложении средств или отказе в течение гораздо меньшего периода времени по сравнению с венчурными фондами. Это делает процесс финансирования малого инновационного бизнеса в целом гораздо более динамичным. Другое преимущество неформального сектора заключается в том, что данная форма финансирования является более гибкой и может одновременно включать в себя инвестиции в акционерный капитал, кредитные ресурсы или некоторое сочетание того и другого.
3. Бизнес-ангелы в большей мере, чем венчурные капиталисты, осуществляют поддержку профинансированных фирм, предоставляя им комплексные услуги по развитию управления, маркетинговой стратегии, установлению контактов, бизнес-планированию и т. д., что, в частности, упрощает в дальнейшем получение этими фирмами финансирования из других источников, прежде всего - венчурных фондов.
4. В большинстве случаев бизнес-ангелы инвестируют в пределах своего географического региона, что вполне объяснимо, учитывая необходимость повседневного участия в делах получивших инвестиции фирм. Это способствует более равномерному распределению богатства внутри регионов, использованию финансовых ресурсов на развитие малого бизнеса в этих регионах и, таким образом, более динамичному региональному развитию.
Сложность получения финансирования является одним из сдерживающих факторов в развитии малых фирм. Эта проблема стоит особенно остро в случае малых высокотехнологичных фирм, поскольку они, внедряя на рынок новые технологичные продукты, действуют в обстановке высокой неопределенности, сложности и быстрых темпов изменений. Кроме того, как правило, эти фирмы обладают преимущественно нематериальными активами и не могут предоставить адекватный залог. Все это делает их малопривлекательными для банков в плане предоставления инвестиций. Значимость вышеперечисленных факторов возрастает по мере того, как мы движемся от стадии бизнес идеи до стадии расширения (устойчивого роста объема продаж). Но именно на ранних стадиях развития для этих фирм особенно важен мощный финансовый толчок для получения конкурентного преимущества и - возможно - лидерства на рынке.
Большая часть инвестиций крупных фондов приходится на стадию расширения компаний. На «посевные» и «стартовые» инвестиции в целом приходится около 30% инвестиций, остальные 70% - на инвестирование в стадии расширения. Но если говорить о структуре инвестиций бизнес-ангелов, то мы получим совершенно другую картину. Около 80% инвестиций бизнес-ангелов приходится на стартовые и молодые компании, а остальные 20% - на состоявшиеся фирмы.
В последние годы роль бизнес-ангелов в финансировании малых фирм на ранних стадиях развития начала значительно возрастать. Это связано с большим притоком финансовых ресурсов в венчурные фонды. Венчурные капиталисты из формального сектора, которым в результате приходится инвестировать гораздо большие объемы капитала, вынуждены предъявлять более высокие требования к кандидатам на получение инвестиций и увеличивать минимальный размер инвестиций.
Сейчас средний размер инвестиций венчурных фондов составляет 4,3 млн. долларов. Обычно венчурные фонды стремятся инвестировать в стартовые фирмы минимум 2 млн. долларов. Но для многих «стартовых» фирм и фирм на «посевной» стадии инвестиции в таком объеме не нужны: они просто не смогут их освоить. Поэтому бизнес-ангелы с их средним объемом инвестиции 50-100 тыс. долларов являются часто единственным решением проблемы финансирования для таких фирм.
Что касается основных секторов, в которые бизнес-ангелы инвестируют свои средства, то среди них - розничная и оптовая торговля, сфера услуг, промышленное производство, финансы и страхование. Молодые высокотехнологичные компании получают значительный объем инвестиций на неформальном рынке капиталов.
Одно из основных отличий венчурных капиталистов из формального сектора от бизнес-ангелов заключается в том, что первые управляют чужими деньгами, в то время как последние инвестируют свои собственные средства. В процессе инвестирования неформальные инвесторы в основном полагаются на свои собственные суждения и с большей готовностью идут на небольшие по объему инвестиции на ранних стадиях реализации проекта. Как правило, неформальные инвесторы требуют меньше формальных документов и более оперативно принимают решения, что упрощает процесс получения инвестиций малой фирмой. После предоставления инвестиции малой фирме бизнес-ангелы оказывают ей всестороннюю поддержку, фактически становясь членами ее управленческой команды и осуществляя hands-on management.
Если получившая финансирование от бизнес-ангела фирма «отрывается от земли» и начинает успешно расти, то в дальнейшем она имеет высокие шансы получить более крупные инвестиции в институциональных венчурных фондах. Это происходит не только благодаря тому, что ее характеристики и потенциал начинают удовлетворять требованиям этих фондов, но и вследствие того, что сами бизнес-ангелы нередко поддерживают партнерские отношения с венчурными фондами и упрощают процесс взаимодействия предпринимателей с фондами благодаря своим контактам. Поэтому вполне справедливым является утверждение о том, что неформальный и институциональный секторы рынка капиталов играют взаимодополняющую роль.
По одному из определений классический венчурный капиталист сосредоточен на долгосрочных инвестициях в высокотехнологичные проекты на ранних стадиях, которые сопровождаются активным участием в реализации профинансированных проектов и в развитии предпринимательских навыков персонала малых фирм. В противоположность этому торговый венчурный капиталист сконцентрирован на более крупных инвестициях в проекты на более поздних стадиях реализации. Ноу-хау в области финансового менеджмента, оформлении коммерческих сделок и ценообразовании — это наиболее важные навыки, свойственные данному типу венчурного капитала. В деятельности венчурных капиталистов и бизнес-ангелов много общего, особенно в части hands-on management. Действительно, и те, и другие при осуществлении венчурных инвестиций руководствуются одними и теми же принципами. Но учитывая упомянутую выше тенденцию к укрупнению венчурных фондов, именно бизнес-ангелы начинают в большей степени соответствовать «классической» форме венчурного капиталиста, в то время как институциональные фонды начинают тяготеть к более крупному объему венчурного капитала.
Чтобы рассчитывать на инвестиции бизнес-ангела, малые фирмы должны быть готовы к появлению крупного акционера и к значительной потере самостоятельности в управлении фирмой. При этом они должны уметь:
- грамотно вести переговоры с потенциальным инвестором, чтобы участие бизнес-ангела в делах фирмы стало источником новых возможностей и роста и не привело к потере контроля над фирмой со стороны ее основателей;
- иметь качественный бизнес-план;
- осознавать, какие навыки им потребуются для роста;
- уметь организовать финансовый учет;
- хорошо изучить рынок.
Получая инвестиции бизнес-ангела, фирмы приобретают следующие выгоды:
- доступ к необходимому для роста капиталу;
- присутствие нового грамотного члена команды, заинтересованного в развитии фирмы;
- практическое обучение навыкам и опыту по мере роста фирмы;
- объективную точку зрения на бизнес и рыночную ситуацию;
- быстрый рост.
Сети неформальных инвесторов (бизнес-ангелов)
Одна из основных характеристик неформального рынка венчурного капитала заключается в том, что посредники или экономические агенты, как на стороне предложения капитала, так и на стороне спроса на него, не обладают достаточной информацией, чтобы действовать на данном рынке эффективно.
Бизнес-ангелы не имеют достаточных источников информации об инвестиционных возможностях. Чаще всего они действуют пассивно, полагаясь при осуществлении инвестиций на рекомендации друзей и деловых партнеров. Большинство неформальных инвесторов сходятся в том, что существующие источники информации неэффективны. Это подтверждается тем фактом, что по данным многих исследований активно действующие неформальные инвесторы финансировали бы гораздо большее число проектов, если бы имели больше информации о существующих возможностях.
Кроме того, потенциальных, реальных или «девственных» бизнес-ангелов существенно больше, чем активно действующих. Таким образом, фактический объем предложения неформального венчурного капитала намного ниже потенциально возможного. Бизнес-ангелы, как правило, действуют анонимно, не рекламируя широко свои возможности по инвестированию капитала. Это затрудняет для предпринимателей выход на потенциальных неформальных инвесторов. Кроме того, многие начинающие предприниматели не обладают навыками представления своих проектов инвесторам, что особенно типично для предпринимателей, вышедших из научной среды. Поэтому значительная доля спроса на ресурсы бизнес-ангелов остается нереализованной.
Одно из наиболее эффективных решений проблемы недостатка информации и разрыва между спросом и предложением на неформальном рынке венчурного капитала - это учреждение сетей бизнес-ангелов. Цель этих сетей - дать возможность предпринимателям представить свои проекты сразу большому числу как действующих, так и новых бизнес-ангелов. Потенциальные инвесторы получают в свою очередь возможность изучить значительное число проектов, сохраняя при этом анонимность до тех пор, пока они не будут готовы к переговорам с конкретными предпринимателями.
Сети бизнес-ангелов широко распространены в США и Великобритании; но существуют также во Франции и Австралии. Они действуют обычно как нефинансовые учреждения, ставящие своей целью организацию неформального рынка венчурного капитала и формирующие свой доход из взносов подключающихся к сети пользователей. В большинстве случаев сети бизнес-ангелов действуют на основе сети Интернет. Инвестиционные проекты помещаются в сеть самими предпринимателями или организациями, специализирующимися на инкубации малого бизнеса или на привлечении финансирования (фандрейзинге).
Потенциальными инвесторами могут выступать сами бизнес-ангелы или их представители, а также:
- инвестиционные фонды;
- специальные отделы банков;
- корпорации, желающие приобрести акции в других компаниях для присоединения последних.
Как правило, инвестор получает доступ к базе данных об инвестиционных проектах. Выбирая заинтересовавший его проект, он делает запрос в сеть и предпринимателю, разместившему о себе информацию, автоматически посылается электронное письмо или факс с именем и телефонным номером потенциального инвестора. Решение о контакте с инвестором остается за предпринимателем.
Основные функции организации, курирующей сеть, включают в себя:
1) первичный анализ и отбор заявок предпринимателей;
2) техническую поддержку пользователей по «горячей линии»;
3) систематическое информирование о новых зарегистрированных проектах и новых членах сети;
4) детальное описание представленных в сети проектов;
5) регулярный информационный бюллетень для членов сети.
Некоторые сети бизнес-ангелов проводят также форумы для инвесторов, на которых предприниматели делают короткие презентации в аудитории, состоящей из потенциальных инвесторов. Кроме того, важной функцией сетей является помощь предпринимателям в оформлении и презентации своих проектов. Сюда относится помощь в подготовке бизнес-планов, а также обучение навыкам риторики и ведения переговоров. Некоторым предпринимателям пригодятся рекомендации по защите интеллектуальной собственности.
В задачи сетей бизнес-ангелов могут входить мероприятия по улучшению осведомленности о неформальном рынке венчурного капитала среди состоятельных людей с предпринимательским опытом, а также бухгалтеров, банкиров, консультантов, чтобы повысить предложение венчурного капитала.
Это может быть достигнуто через соответствующие публикации в специализированных изданиях и рекламные кампании в профессиональных ассоциациях.
Все же надо отметить, что эффективность работы сетей бизнес-ангелов определяется выполнением их основной задачи: предоставлением бизнес-ангелам качественной информации об инвестиционных возможностях, которые могут их заинтересовать. Опыт показывает следующее:
- неформальный сектор является наиболее значительным источником венчурного капитала для малых и средних предприятий;
- неформальный рынок венчурного капитала важен прежде всего для малых фирм, находящихся на ранних стадиях своего развития, — «посевной» и «стартовой», это особенно справедливо в отношении высокотехнологичных компаний;
- поддержка компании бизнес-ангелом не исчерпывается предоставлением финансирования малой фирме, но включает также всестороннее содействие в ведении бизнеса;
- получение инвестиции от бизнес-ангела существенно повышает шансы малой фирмы получить более крупное финансирование из других источников на дальнейших стадиях реализации проекта;
- вследствие недостатка информации работа неформального рынка венчурного капитала может не достигать оптимально возможного уровня, и поэтому требуются механизмы, помогающие бизнес-ангелам и предпринимателям находить друг друга.
Особенности рынка неформального венчурного капитала в России
Как и рынок венчурного капитала в целом, неформальный рынок в России находится в настоящее время в стадии формирования. Тем не менее можно говорить о ряде факторов, благоприятствующих его развитию в сфере инновационного бизнеса.
В частном секторе России накоплены значительные финансовые ресурсы, в частности, в сфере торговли, обладатели которых готовы инвестировать их в «реальный» сектор, так как доходность торговых и финансовых операций после августа 1998 года снизилась.
В результате девальвации растет актуальность создания импортозамещающих и экспортоориентированных производств. Многие успешные российские предприниматели имеют научно-техническую подготовку и опыт работы в научных учреждениях, что может способствовать их решению стать бизнес-ангелами.
Действительно, во многие консалтинговые службы, работающие в сфере инновационного бизнеса, обращаются неформальные инвесторы, заинтересованные в финансировании проектов, связанных с продвижением новых технологий на рынок. С другой стороны, на пути развития неформального рынка капиталов в сфере инновационного бизнеса в России стоят серьезные проблемы.
На высокие риски, свойственные инновационным проектам на ранних стадиях реализации, в России накладывается:
- Общая экономическая и политическая нестабильность и неопределенность.
- Сложность поиска подходящих кандидатов для инвестиций вследствие слабой развитости инфраструктуры.
- Низкий уровень предпринимательской культуры и навыков, необходимых при подготовке инвестиционных проектов.
- Значительный объем криминального капитала в российской экономике, что усиливает настороженное отношение предпринимателей к инвесторам.
Поскольку высокотехнологичный бизнес в России только развивается, лишь немногие бизнес-ангелы имеют представление об особенностях продвижения на рынок технологий.
Если с общеэкономической нестабильностью приходится считаться как с данностью, и она, видимо, еще долгое время будет снижать в России эффективность бизнеса в целом, то остальные препятствия вполне реально преодолеть.
Эффективным механизмом развития неформального рынка венчурного капитала в России может стать создание сетей бизнес-ангелов на базе консалтинговых служб, предоставляющих услуги малым предприятиям в научно-технической сфере. Во-первых, они могли бы стать для бизнес-ангелов источником информации о перспективных проектах, требующих инвестиций. Во-вторых, они могли бы способствовать доведению технологических разработок до стадии продуктов, готовых к коммерциализации, и установлению контактов между предпринимателями и инвесторами. В-третьих, они могли бы осуществлять тщательный отбор участников сети, как со стороны потенциальных инвесторов, так и со стороны предпринимателей, нуждающихся в финансовых ресурсах.
По материалам книги И.И. Ушакова «Как привлечь инвестиции», Издательский дом «Питер»