Экономика России: ограниченные возможности для дальнейших сокращений ставки
Банк России добился ожидаемого снижения, но указал, что возможности дальнейшего смягчения весьма ограничены. Необходимо провести ряд позитивных изменений, чтобы в 2020 году ключевая ставка была ниже 6,0%. В любом случае, инвесторы должны получить положительную динамику по крайней мере до конца года.
Российская ключевая ставка в декабре снизилась на 25 б.п. до 6,25%, что соответствовало консенсусу и ожиданиям. ЦБ РФ принял решение в ответ на последние позитивные события:
Местный ИПЦ постоянно ниже ожиданий. Годовая инфляция снизилась с 3,8% в октябре до 3,5% в ноябре (по сравнению с ожиданиями в 3,6%) и упала до 3,3% в первую неделю декабря, в основном из-за высокого базового эффекта. Прогноз потребительских цен домохозяйств также улучшился до 8,3%, что является самым низким показателем с апреля 2018 года.
Рост бюджетных расходов стабилизировался на уровне около 15% в годовом исчислении в сентябре-ноябре. Это было ниже уровня, необходимого для выполнения годового плана, из-за забитого процесса распределения инвестиционных расходов. В настоящее время годовой план расходов может быть ниже примерно 300 млрд. руб. (0,3% ВВП), что указывает на отсутствие непосредственных инфляционных угроз, связанных с бюджетной политикой.
Замедление роста розничного кредитования до 19,7% в годовом исчислении в октябре (против пика в 23,8%, наблюдавшегося в апреле) и вероятное дальнейшее замедление после ужесточения макропроденциальных показателей с 1 октября свидетельствуют о низком риске повторного появления потребления инфляционное давление в ближайшей перспективе.
Риски ухудшения внешних рисков не оправдались, так как (1) оптимизм в отношении торговой сделки между США и Китаем получил дополнительное повышение, (2) Сенат США отложил обсуждение Закона о DASKA, и возобновились переговоры между Россией и Украиной, которые ограничивают специфические риски, (3) исход выборов в Великобритании снизил неопределенность Brexit, и (4) риторика ФРС не преподнесла слишком ястребиного сюрприза.
Ноябрьский платежный баланс предполагал улучшение счета корпоративного капитала, что снизило уязвимость рубля к возможным негативным изменениям на рынке. В результате краткосрочные ожидания ИПЦ для России улучшились.
В то же время среднесрочное руководство ЦБ РФ предполагает ограниченные возможности для дальнейших сокращений. ЦБ РФ (1) сохранил прогноз ИПЦ в 2020 году без изменений на уровне 3,5-4,0%, (2) упомянул отсутствие дальнейшего улучшения ожиданий ИПЦ в корпоративных комментариях, (3) указал на ускорение ИПЦ потребительских услуг в ноябре, (4) не упомянул о возможном снижении диапазона равновесных ставок на 6,0-7,0%, (5) изменил формулировку возможных сроков для следующего возможного сокращения от «одного из предстоящих заседаний Совета директоров» (имеется в виду одно из 3) до «первой половины 2020 года» (имеется в виду 6).
Это не удивительно, учитывая обилие среднесрочных рисков для тенденции ИПЦ:
- Из бюджета будут не израсходованы примерно 1 трлн руб., или около 1% ВВП (0,8 трлн руб. до 2018 г., 0,2-0,3 трлн руб. в 2019 г.). С учетом того, что Счетная палата (во главе с экс-министром финансов Алексеем Кудриным) обратила на это внимание президента, вполне возможно, что в следующем году будет наверстывание упущенного, что будет способствовать восстановлению индекса потребительских цен позднее в 2020 году.
- Эффект высокой базы для ставки ИПЦ истекает после 1 квартала 2020 года.
- Текущее замедление в ИПЦ обусловлено продовольственным сегментом, в то время как другие компоненты более стабильны.
- Индекс потребительских цен действительно ускорился в ноябре.
- Недавнее замедление общей инфляции может создать условия для смягчения замораживания цен на бензин.
- Предстоящие протекционистские меры, такие как снижение порога беспошлинной торговли для личных трансграничных покупок через Интернет с текущих 500 евро в месяц до 200 евро за комплект поставки с 2020 года (и до 100 евро со 2 полугодия прошлого года, согласно недавним предложениям Министерства финансов Министерство), могут снизить стимулы отечественных ритейлеров к ценовой конкуренции. По разным оценкам, трансграничные электронные покупки растут на 20-25% в год и в настоящее время составляют 2-4% российской непродовольственной розничной торговли. Основные трансграничные электронные платформы для охотников за скидками находятся в Китае.
- Существует растущий риск коррекции на развивающихся рынках после 2020 года, после очень успешного 2019 года.
- Приближаются выборы в США в 2020 году, и вполне возможно, что Россия может вернуться на передний план внутренней повестки дня США, что может создать риск для притока ОФЗ.
- Последствия для рубля и ОФЗ в краткосрочно позитивные, но некоторая коррекция после 1 квартала 2020 года становится все более вероятной.
Тем не менее, положительный импульс рынка сохраняется и представляется оправданным в краткосрочной перспективе, также в случае некоторых позитивных действий со стороны рейтинговых агентств. Доходы граждан начинают постепенно выправляться и уже больше людей могут позволить себе, например, одежду для занятий спортом, футбольную форму, гетры адидас, другую спортивную амуницию и товары. Также люди себе могут позволить больше в плане покупки одежды вообще, бытовой техники, походов в театры и кино.
Источник - Think.ing.com
www.globfin.ru - 27.12.2019 15:26